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QE3下的思考

铝道网】汇丰首席美国经济学家凯文·罗根日前接受中国证券报记者采访时表示,美联储推出的第三轮量化宽松措施将通过降低抵押贷款利率,推升新房和二手房需求来帮助美国房地产市场复苏,未来一年美国房价平均水平有望上升5%左右。
他预计,本轮资产购买划可能会一直持续到2013年底,规模约为6000亿美元,在此期间房地产市场和耐用消费品将是受益较多的领域。如果QE3能够达到目标,投资者风险偏好将增强,这会导致更多资金流入新兴市场资产,对于当地经济增长和股票市场应会起到积极作用。
QE3有助推升购房需求
中国证券报:QE3将主要购买抵押贷款支持债券,这会给美国房地产市场带来怎样的影响?
凯文·罗根:美联储购买MBS将影响房地产市场,这主要是通过降低抵押贷款利率,从而增加新房和二手房需求来实现。
由于MBS的供应是相对固定的,美联储的购买计划应该会推升MBS的平均价格,从而降低现有的和新发行的MBS的平均收益率以及利率。在平均利率下降的条件下,会有更多的准置业者能够负担得起抵押贷款或者获得比以前更多的抵押贷款。随着有意置业者的需求上升,房屋销售将上升,将支持房价上涨。
中国证券报:美国房地产市场是否已经触底?
凯文·罗根:是的,市场已经走出谷底。从数据表现来看,今年以来的美国新建住宅销售年化水平达到36万套,高于2011年30.7万套的水平。二手房屋销售年化水平为454万套,同样高于2011年时428万套的水平。房屋销售价格中位数也显露出温和上升的趋势。同时住房止赎数量也以较2011年更快的速度下降。
中国证券报:你对未来美国房地产市场的复苏有何预期?
凯文·罗根:我们预计未来一年房地产市场将逐步改善,房屋销售和新屋建筑数量将出现稳定、温和的上升。同时我们预计,未来一年美房价平均水平将上涨5%左右。不过即便实现上涨,房价水平仍然会比2006年的峰值低25%左右。
QE3总规模或达6000亿美元
中国证券报:美联储并未设定QE3的实施时间和总规模,你对此有何预期?
凯文·罗根:我们预计本轮资产购买计划可能会一直持续到2013年底,整个规模约为6000亿美元。
中国证券报:QE3会否对美国经济产生实际影响?哪些领域受益较多?
凯文·罗根:QE3首先有助于推动住房市场复苏;其次将对所有金融资产提供支持,这主要是因为在美联储购买MBS的同时,出售MBS的投资者可能会购买其他金融资产,从而推升这些资产的价格,因此而形成的“财富效应”将影响私人消费决策;第三是对长期利率施加下行压力。
QE3实施后,房地产市场和耐用消费品应该是受益较多的领域。
中国证券报:你对未来美国经济增长前景的预期如何?
凯文·罗根:我们预计未来一年美国国内生产总值仅会实现温和增长,今年第四季度到明年第四季度期间增长约1.9%,略高于我们对2012年全年1.6%的增速预期。
中国证券报:QE3将如何影响新兴市场的经济发展和股市走势?
凯文·罗根:我认为QE3应该会给新兴市场经济和股市带来正面影响。如果QE3政策能够成功达成其目标,美国的经济增长就会更快一些,全球范围内的投资者将会更乐于在投资方面承担更大的风险。在这种情况下,更多资金可能会投入新兴市场资产,这对新兴市场经济发展和股票市场应该是积极的。

QE3对中国而言,挑战可能大于机遇:一方面,与市场预期的可能有所不同,我们认为QE3难以明显改善资本流入,对出口的正面拉动也将难以短期体现;另一方面,中期通胀压力将使得中国经济增长下行压力下可采取的宽松政策受限,对中国政策挑战带来较大挑战。

作者:匿名2649次浏览

9月13日美联储宣布推出开放式QE3,虽然此前市场已有预期,但依然给全球市场予较大震动。QE3推出是否能够明显改善美国经济,同时,对中国经济是利是弊呢?我们总体上认为QE3虽然对美国经济有正面作用,但是促进作用可能有限,尤其是难以快速改善就业市场。而QE3对中国而言,挑战可能大于机遇。

1、QE3对美国经济及全球市场影响解析

9月13日美联储宣布推出QE3。具体内容包括每月购买400亿美元MBS,加上扭曲操作中买长债部分,至年底美联储每月购债数量为850亿美元;维持所持债券到期本金再投资计划;将当前联邦基金目标利率水平至少维持到2015年中期。决议并没宣布行动结束的时间,也没有宣布购债的具体数量限制,只是说视美国的失业改善情况再作出调整。这是一次“开放式”的行动,体现了美联储降低美国就业市场的决心。

美联储宽松货币政策主要通过银行、房市、股市和汇市来间接影响投资、消费和外贸三大需求,进而影响就业和经济增长。

具体而言,推出QE3,通过购买MBS,一方面降低住房抵押贷款利率,刺激房地产市场,由此来促进就业,进而促进经济增长;另一方是是通过提供流动性,提高资产价格,提高居民财富并由此促进消费从而促进就业,进而促进经济增长;再者,推出QE3,美元贬值,促进出口来影响就业和经济增长。

1.1、QE3对美国经济有积极影响,但效果可能有限

QE3有利于促进楼市复苏,但抵押贷款利率已经很低。QE3最主要目的是为了促进楼市复苏,进而拉动经济增长。从低利率的促进作用看,目前抵押贷款利率已处于历史低位,QE3对继续降低抵押贷款利率的作用有限,对于楼市的积极作用也将削弱。不过QE3有助于房价上涨,资产价格上涨预期将有助于促进楼市复苏,同时也将利于提升消费者信心和消费能力。

QE3辅以积极的财政政策才能促进美国企业的投资,仅靠QE3难成气候。影响企业投资的主要因素有利率、信贷可获得性、托宾Q和企业信心等。

当前联邦基金利率和长期国债利率都已经在历史最低位;很多公司尤其是上市公司现金充沛;商业银行在美联储的存款数量处于历史高位,达到1.5万亿美元左右。这些情况表明,现在美国银行和企业并不缺资金,投资成本也很低。

但为何就业市场疲软,且“企业固定投资增长在减缓”呢?关键在于企业信心的缺乏。外部环境如欧洲、中国经济的不景气,国内财政悬崖犹如达摩克利斯之剑高悬于企业头顶,由此导致目前美国企业不想增加雇佣。美联储的QE3无助于解决上述问题,能够直接产生的效果是,新的购债计划将推升股市,提高企业的托宾Q,从而在一定程度上促进企业投资的积极性。因此,QE3辅以积极的财政政策才能促进美国企业的投资,仅靠QE3难成气候。

QE3对美国消费的正面影响有限。影响消费的主要因素有利率、家庭财富、信贷可获得性和家庭对未来的预期等。

利率方面,包括抵押贷款利率,已经在历史低位。但自从次贷危机之后,美国银行收紧了放贷标准,不少家庭的信贷可获得性大大降低,这直接影响到家庭的消费支出,包括对房屋的购买支出,而QE3并不能直接促进银行加大放贷。

同时,就业市场的长期低迷,导致许多家庭尤其是低学历家庭对未来预期趋于悲观。虽然QE3能够推高股市,有利于房屋价格回升,从而间接令一部分美国家庭的名义财富增加,促进这些家庭的消费支出。但受益的往往是拥有大量金融资产和不动产的家庭,这些家庭本身的边际消费倾向较低,而不拥有或少量拥有金融资产和不动产的家庭在QE3背景下获益甚少,反而因QE3带来的物价上涨购买力遭侵蚀,家庭消费被抑制。因此,总体而言,QE3对美国消费的正面影响可能有限,并有可能加大贫富差距。

QE3推动美元贬值,利于改善出口,但作用亦有限,反而可能引发全球“汇率战”。影响外贸的主要有汇率、产品竞争力和外部需求等。QE3将推动美元对主要货币贬值,有利于促进美国出口,改善国际收支。美国产品的科技含量较高,在国际上具有较强的竞争力,但是其产品多数并非必需品,价格弹性较大,在全球经济放缓的背景下,美元贬值对其出口的拉动力有限。从以往两次QE看,对改善美国经常项目逆差作用有限。

同时美国量化宽松促使美元贬值的作法已引起部分国家干预外汇市场,可能引发全球“汇率战”及“货币战”,对全球贸易反而不利。如日本紧随美国公布QE3后于2012年9月19日宣布推出扩大资产购买规模10万亿日元用于购买国债和贴现国库券,其目的就是为了促使日元贬值,防止因美元贬值导致日本出口受损。而巴西央行则已入市干预以抑制雷亚尔大幅升值。各国一旦步入“竞争性贬值”将导致全球贸易市场出现较大波动,使得全球贸易复苏更艰难。

QE3对就业改善预计有限,难以快速降低失业率。根据巴克莱的研究发现,美国的贝弗里奇曲线在金融危机之后已经明显右移,表明当前美国失业问题更多体现的是结构性特征,而非周期性因素,因此仅凭货币政策难以彻底解决。贝弗里奇曲线,反映职位空缺/总劳动人口比率与失业率之间存在负相关关系。曲线右移,即表明出现结构性失业。结构性失业,是指主要是由于经济结构发生了变化,现有劳动力的知识、技能、观念、区域分布等不适应这种变化,与市场需求不匹配而引发的失业。它是长期性的。因此,美国的自然失业率水平由此前的5.2-6%左右相应地上移至6-7%左右。要想将当前失业率水平8.1%在短期内明显降低难度很大。QE3仅能令美国就业市场缓慢改善。

1.2、QE3将推升股市及大宗价格,但边际效应递减

QE3将推升股市和大宗商品价格,但边际效应递减。从QE3对金融市场的影响来看,预计QE3将推动美国股市继续上涨;而大宗商品上涨分化,黄金白银最强、金属能源次之、农产品相对受影响较小。由于前期已经有一定涨幅,预计QE效应递减,预计QE3对美股以及大宗价格的推动将弱于前两次QE。

1.3、QE3对全球市场带来汇率风险和通胀风险

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